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塑料模具展示

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其主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的

发布时间:2019-06-24 04:42

  全球布局的铝合金压铸龙头。公司产品为汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等的中小型压铸件,跟随客户(法雷奥、博世、克诺尔、麦格纳、电产等全球顶级Tier 1零部件供应商)全球布局与配套,覆盖了美洲、欧洲及亚洲等区域,2018年区域营收占比分别为3.3:3.3:3.4。

  汽车轻量化扎实推进,未来7年复合增速7%,且行业准入政策提高市场集中,孕育龙头。2010-2018年我国铝合金单车用量由99kg\/辆上升至156kg\/辆,CAGR为5.85%。若2020\/2025年能实现190\/250kg\/辆的单车用铝量目标,则年复合增速为7%。届时单车用铝总量从当前436万吨上升至840万吨,对应的单车价值量由6240元\/辆上升至1万元\/辆。同时,目前压铸件行业准入政策暂缓,国内压铸件竞争格局重在内部竞争者博弈,市场处于集中度不断提升的阶段,龙头受益明显。

  公司盈利能力优秀,营运能力良好。2014-2018年公司毛利率为40%(行业28%),净利率23%(行业11%),ROE为25%(行业16%),ROA为17%(行业9%)。同时,精益管理下公司单位固定资产的产值优于行业水平:2014-2018年公司固定资产周转率2.5次(行业2.2次);海外优质客户带来高质量回款,应收账款周转率达4.8次(行业4.0次)。

  四大壁垒持续保障公司获得高毛利。(1)“管理层+核心员工“共同持股产业链上下游工厂,同甘共苦的体制有利于核心人员稳定且发挥最大功效;(2)隐形冠军产品的绝对优势。公司在400克以下中小件产品中的全球市占率为30%,产品渗透到法雷奥、博世、大陆等全球零部件平台,冠军产品的毛利率超过42%,绝对优势下公司可享受高毛利;(3)全产业链布局的生态链工厂模式,拥有包括模具、夹具、熔炼炉、保温炉等产品上下游,可获得超越竞争对手的反应速度、精确度及收益。(4)信息管理系统打造“数字工厂”,分业生产模式提升生产效率。运用MES\/ERP系统推行精益生产,并在1-5号生产工厂采用分业生产模式充分提高效率,2017-2018年人均产值已经由60.7万\/人上升至64.3万\/人,未来目标提升到90万\/人。

  首次覆盖,给予买入评级。随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善。我们预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为12倍、11倍和9倍。采取相对法进行估值,行业平均PE(TTM)为27倍。公司作为行业中盈利能力第一梯队的公司,当前14倍PE存在93%低估。2019年可比公司平均动态PE为17倍,预计公司PE12倍,存在42%的上行空间。

  首次覆盖,给予买入评级。随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善,我们预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为12倍、11倍和9倍。采取相对法进行估值,行业平均PE(TTM)为27倍。公司作为行业中盈利能力第一梯队的公司,当前14倍PE存在93%低估。2019年可比公司的平均动态PE为17倍,预计公司PE12倍,存在42%的上行空间。

  公司年在手订单33亿元左右,订单充足,但产能利用率不足限制了公司整体增长及毛利率回升。我们假设募投项目合计1.3亿件的产能于2020年达产,且产能利用率可以实现90%,预计带来16.75亿营收增量,毛利率回升至35%,对应5.84亿毛利润增量,按照平均净利率20%计算,对应62%的利润弹性,具体包括:(1)6500万件铝合金精密压铸件产能充分达产后预计可实现年销售收入11.05亿元,毛利润总额约3.87亿元;(2)4000万件汽车雨刮系统铝合金精密压铸件的年销售收入3.2亿元,毛利润总额1.22亿元;(3)2000万件汽车类铝合金精密压铸件和500万件工业类金属精密加工件的机加工的销售收入可实现销售收入2.5亿元,毛利润总额0.75亿元。

  市场认为公司所处铝合金压铸件行业,竞争格局不佳。但我们认为市场忽视了公司有超越行业的盈利能力,助力公司在车市景气下行阶段跑赢同业竞争对手,提升市占率。公司主要依靠4点壁垒维持自身发展优势:(1)“管理层+核心员工“共同持股产业链上下游工厂,同甘共苦的体制有利于核心人员稳定且发挥最大功效;(2)隐形冠军产品叠加全球平台配套下享受绝对优势。公司在400克以下中小件产品中的全球市占率为30%,产品渗透到法雷奥、博世、大陆等全球零部件平台,冠军产品的毛利率超过42%,绝对优势下公司可享受高毛利;(3)全产业链布局的生态链工厂模式,拥有包括模具、夹具、熔炼炉、保温炉等产品上下游,可获得超越竞争对手的反应速度、精确度及收益。(4)信息管理系统打造“数字工厂”,分业生产模式提升生产效率。运用MES\/ERP系统推行精益生产,并在1-5号生产工厂采用分业生产模式充分提高效率,2017-2018年人均产值已经由60.7万\/人上升至64.3万\/人,未来目标提升到90万\/人。

  铝合金压铸件龙头,产品线布局完备。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,其主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件。公司的主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。

  公司业务覆盖全球汽车市场,切入顶级Tier 1供应商体系。公司主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,包括法雷奥(Valeo)、博世(Bosch)、格特拉克(Getrag)(2016年被麦格纳收购)、克诺尔(Knorr-Bremse)、麦格纳(Magna)、电产(Nidec)以及博格华纳(Borgwarner)、大陆(Continental)、马勒(Mahle)、耐世特(Nexteer)、舍弗勒(Schaeffler)、蒂森克虏伯(ThyssenKrupp)、采埃孚(ZF)等。

  国际化布局对冲区域市场波动风险,过去5年收入复合增长15%,优于行业平均。2013-2018年公司营业收入由11.2亿元增长至25.1亿元,CAGR达17.51%,归母净利润由2.3亿元上升至4.7亿元,CAGR达15.36%。2018年公司营业收入\/归母净利润同比增长15.31%\/0.57%,增速远超零部件行业平均;2019Q1营收与利润承压同比下降1.64%\/21.06%,但仍优于零部件行业平均。主要源于公司绑定全球顶级的Tier 1供应商,通过境外需求对冲国内车市下滑的风险。

  专注于汽车类压铸件,海外收入稳步、国内收入占比逐步上升。分业务看,公司主业集中于汽车压铸件,营收占比持续维持在90%以上,其余为少量工业类压铸件。分地区看,海外业务是公司的主要收入来源,2018年公司海外\/中国大陆营收占比分别为66%\/32%。2013-2017年国内市场营收占比总体呈上升趋势,由24%上升至35%,2018年由于国内车市销量景气下滑,国内市场营收占比小幅下滑至32%。

  盈利能力远超行业平均。2014-2018年,爱柯迪平均毛利率为40%(行业平均28%),净利率达23%(行业平均11%),ROE达25%(行业平均16%),ROA达17%(行业平均9%),均远超行业平均。远超行业的盈利要源于公司生产精密复杂的中小件带来的高产品附加值。2018年各项盈利指标有些许下滑,主要系行业景气度下行以及公司新投建厂房产能爬坡过程中,产能利用率低影响整体毛利,后续产能爬坡后有望重新回升。

  各品类产品毛利率均处于较高水平,转向、发动机、传动系统业务稳步增长中。公司各项业务毛利率均在30%以上,2017H1公司雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统毛利率分别为42.34%、34.51%、39.85%、38.75%、38.89%。雨刮系统零部件为公司主导产品,营收占比与毛利率均处最高水平,随着业务持续拓展,公司其余零部件业务如转向系统、发动机系统和传动系统营收占比也在稳步提升中。

  整体营运能力良好,存货受中间仓库存影响周转率较低。公司整体营运能力良好,精益管理下公司单位固定资产的产值优于行业水平,2014-2018年公司平均固定资产周转率约2.5次,高于行业2.2次的平均水平。2018年资产周转率小幅回落主要系新增产能尚未完全达产。海外优质客户带来高质量应收账款回款,2014-2018年公司平均应收账款周转率达4.8次,超行业4.0次的平均水平。存货周转率3.9次低于行业平均5.5次,主要系公司为满足国内外客户“及时供货”的需求,在配套工厂所在地附近建立中间仓,同时境外销售过程中运输途中的存货同样占用了公司的库存。综合来看,2014-2018公司平均总资产周转率0.7次,基本保持行业平均水平,营运能力平稳良好。

  公司实控人控制权集中,且生态链工厂采取“管理层+核心人员”合伙持股的新方式,高分红下,新式股权持股可调动积极性,增强盈利能力。公司实控人及大股东为张建成,其中:直接持有公司8.36%股权,通过控制爱柯迪投资间接控制公司33.76%的股权,通过控制宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、宁波领鑫、宁波领禧间接持有11.01%股权。因此实控人直接间接控股达53.13%,股权集中。

  同时,公司对中高级管理人员及核心业务、技术、生产骨干实施股权激励计划,并采取由激励对象作为有限合伙人,以宁波领智作为执行事务合伙人,分别成立宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、宁波领鑫及宁波领禧作为员工持股平台,合计持股占比为15.97%。叠加高分红策略,提高核心管理人员对公司盈利的忠诚度,深度绑定了经营层利益。公司过去几年的分红比例一直稳定在我40%左右。

  生态链工厂模式,统筹上下游,打造完整铝压铸件产业链,获得超越竞争对手盈利的关键点。公司通过直接或间接控股子公司以部署上中下游的设计、生产与销售,100%自制率的全生态链工厂模式。如优耐特精密负责上游精冲模、精密形腔模等模具标准件的制造和设计;协成工业炉、辛迪自动化负责溶解保温设备、工业自动化成套设备的设计、制造、生产等;柯东机械负责压铸设备、机加工设备等安装、调试等。

  以销定产策略建立精益管理体系。公司由商务中心全面统筹市场开拓、客户沟通、品牌推广等事务。作为客户与工程技术中心,制造中心的纽带,商务中心统一收集客户的各项需求,并与制造中心共同评估订单可达成情况后,将订单分解到各工厂组织生产。制造中心以工厂为单位按不同产品系列分工生产,这种模式下各工厂对各自负责的产品技术领域理解更深,且整体效率更高。全生产流程均以ERP系统传递订单、生产、库存及交付信息,以销定产拉动式生产,最大程度控制在产品和库存商品数量,提升生产运营效率。

  压铸件主要应用于成型复杂的的精密零部件。压铸是一种金属铸造工艺,利用模具腔对融化的金属施加高压使金属溶液凝固形成铸件。压铸成形的产品具有材质轻巧、耐磨性强、成型结构相对复杂的特点,但是力学功能和致密度相对一般,主要应用于汽车精密零部件。锻造是在一定温度下通过压力加工使得金属材料形变成为锻件。其优势在于致密度和力学性能较好,但锻造的零件外形尺寸局限性大,难以加工外形相对复杂的工件,主要应用于强度要求较高的结构件。根据原材料不同,压铸产品可以分为铝合金压铸件、镁合金压铸件、锌合金压铸件以及铜合金压铸件,且在下游领域有不同的应用。由于铝合金质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高、耐腐蚀性强、机械性能好、导热导电性高、高温下强度高,因此被广泛运用在汽车压铸领域。以铝合金铸件和锻件为例,铝合金压铸件主要运用于各大总成的盖、壳体、支架等,铝合金锻造件主要运用于大梁、连杆、轮毂等。

  能源供需矛盾提升下,各国提高燃料消耗量标准。各国出台针对2020年及未来的乘用车燃料消耗量标准法规,推动汽车节能技术发展。我国发布的《汽车产业中长期发展规划》要求,2020年我国当年生产乘用车平均燃料消耗量下降至5.0升\/百公里,2025年新车平均燃料消耗量乘用车降到4.0升\/百公里。日本提出2020年乘用车平均燃料消耗达20.3km\/ L(约4.9L\/100km);欧盟要求2020年乘用车二氧化碳排放量达95g\/km(约3.8L\/100km);美国要求2025年达到56.2mpg(约4.8L\/100km)。各国政策要求下,整车厂控制新车型燃料消耗量。

  汽车轻量化对减少燃油消耗最为直接有效。汽车工业中降低油耗的方式有多种,包括减轻车身重量,提高发动机效率,降低行驶阻力等。其中最直接有效的方式是汽车轻量化。研究显示,约75%的油耗与整车重量有关,降低汽车重量可以有效降低油耗和排放,按1300kg车重测算,汽车每减重10%有望降低燃油消耗6%-10%,降低排放4%。美国铝学会数据显示,使用铝合金可有效减轻汽车重量,汽车每使用1kg铝相当于减轻汽车0.25kg重量,寿命周期中可减少20kg的尾气排放。因此铝合金的使用将有效减轻汽车燃油消耗与废气排放。

  全球汽车轻量化刺激单车用铝量提升,铝合金压铸件单车价值量提升。达科全球(DuckerWorldwide)报告显示,北美地区单车用铝量从1975年的38kg\/辆上升至2015年的180kg\/辆,并且2025年有望达到236kg\/辆以上。欧洲市场自1990年至2015年,平均单车用铝量从50kg上升至150kg,预计到2020年有望达到180kg\/辆。

  我国汽车轻量化扎实推进,预计未来7年复合增速7%。2010-2018年我国铝合金单车用铝量由99kg\/辆上升至156kg\/辆,CAGR为5.85%。若2020\/2025年能实现“节能与新能源汽车技术路线kg\/辆的单车用铝量目标,则未来7年年复合增速为7%。届时单车用铝总量从当前436万吨上升至840万吨,对应的单车价值量由6240元\/辆上升至1万元\/辆。

  发达国家压铸行业集中度高,发展中国家压铸企业仍处激烈竞争阶段。发达国家的压铸企业数量较少,但单个企业的规模大、专业化程度较高,规模优势明显。龙头企业在资金、技术、客户资源等方面有较强优势。如龙头企业美国舒勒(12.1亿欧元)、日本Asahi Tec(316亿日元)、瑞士乔治费歇尔(45.72亿瑞士法郎)、阿雷斯提等营收体量均较大。相较而言,发展中国家压铸企业数量较大,单品产量较少,竞争相对更为激烈。

  铸造行业准入暂缓,政策限制行业潜在进入者。工信部于2013年发布了《铸造行业准入条件》,对新建铸造企业规模提出了要求,至今已开展三批铸造企业准入公告。随着国家相关法规和标准的修订,准入条件的部分条款已不适应行业发展的需要,2016年8月,工信部下发了“暂停铸造行业准入公告申报工作的通知”,目前铸造准入申报工作属于暂停状态。短期内行业外潜在进入者受政策限制无法切入压铸领域,行业竞争格局主要受内部竞争影响。

  国内竞争激烈,公司凭借在中小件领域的技术、设计及规模优势提升市场份额。目前国内压铸行业仍处于激烈竞争过程中,我国压铸企业有3000多家,大部分企业规模较小,产量万吨以上的仅有几十家,市场仍处于集中度不断提升的阶段。公司处于行业第一梯队,业内竞争者主要有鸿特精密(现派生科技)、广东鸿图、文灿股份、旭升股份、宜安科技、泉峰汽车等。公司相较竞争对手,致力于高附加值的中小件领域,后续有望在中小件领域凭借技术、设计、规模优势进一步提升市场份额。

  专注中小件生产,定制化模式提升产品附加值。公司主要产品品类较多,涵盖汽车雨刮、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等领域,且均为非标产品,依据客户特定的技术参数设计并生产,具有多品种、小批量、多批次的特点。通常而言,产品的精度越高,加工难度、耗用的人工及加工费用越高,单位产品的附加值和价值量越大。截至2017年,公司400克以下产品销售收入占汽车收入比例为65%以上,相较同行业企业生产产品集中于精度与加工难度更高的中小件,此战略为公司带来更高的单位产品附加值与毛利率。

  公司产品销售单价远高于行业平均。公司专注中小件的生产,带来了更高的单位产品附加值。2014-2016年公司每吨产品销售单价为5.6万元\/吨,远超行业4万元\/吨的平均单价。

  (1)隐形冠军产品的绝对优势。公司积累了丰富的中小件设计、生产技术,在400克以下中小件产品中的全球市占率为30%,产品渗透到法雷奥、博世、大陆等全球零部件平台,冠军产品的毛利率超过42%,绝对优势下公司可享受高毛利。

  公司前五大客户结构稳定,均为全球汽车零部件巨头平台,且订单集中于高毛利隐形冠军产品,后续盈利水平有保障。2014-2018年,公司前五大客户基本维持稳定,且各客户的营收绝对额稳步上升。2018年公司的前五大客户分别为法雷奥、博世、麦格纳、电产和耐世特,均为竞争力强劲的全球汽车零部件巨头,且订单产品集中于高毛利率的产品。如公司为法雷奥主要提供雨刮电机壳体、连杆支架,毛利率维持在40%以上;为格特拉克(现被麦格纳收购)提供的变速拨叉平均毛利率38%;为克诺尔提供的单缸盖、双缸盖等制动系统零部件毛利率平均水平达40%。与海外客户的深度合作,尤其是关于高毛利产品的合作,保障公司后续的盈利水平。

  (2)全产业链布局的生态链工厂模式。汽车铝合金精密压铸件整体性能的关键因素为原材料和后期加工的工艺精度,尤其在铝合金精密压铸件领域,企业的研发、模具设计、原材料管理、熔炼、压铸以及机加工能力有极高的要求。公司深耕行业多年,积累了包括模具、夹具、熔炼炉、保温炉等设备的研发自制技术;各型号产品的设计、开发、加工、工艺参数自动化控制检测等技术,可获得可超越竞争对手的反应速度、精确度及收益。在铝合金压铸中小件领域,具有较高的技术壁垒。

  (3)全面推进自动化生产,智能制造助力人均产值上行。公司引进国外先进压铸设备,同时将ERP\/MES软件应用于生产流程,利用智能制造和数字化制造系统全面推进自动化生产。工厂生产效率稳步提高,产品废品率持续降低,按营业收入\/生产人员数量口径计算, 2017-2018年公司人均产值由60.7万\/人上升至64.3万\/人,未来目标提升到90万\/人。

  信息管理系统打造“数字工厂”,分业生产模式持续完善工艺。公司运用MES\/ERP系统,将信息管理系统融入到研发、采购、制造、销售、仓储、物流各个环节中去。在生产端实现从原材料采购、生产制造、仓储管理的全过程数字化和可追溯化,打造看板实时管理的“数字工厂”。通过生产全流程的数字信息化,原材料采购、质量追溯、成本节约、按时交期各项管理指标持续提升。同时采用分业生产的管理模式,当前主要的1-5号生产工厂均有不同专业化分工。其中1号工厂主要负责传动系统类零部件生产,2号工厂负责发动机系统零部件生产,3号工厂负责雨刮系统,4号工厂负责工业类铁铸件生产,5号工厂负责转向系统类零部件生产。除原材料采购、熔化、仓储、发运公司集中管理,各生产工厂涵盖压铸至检验包装的所有工序。分业生产有助于提升生产技术人员的研发制造经验,提高设备综合效率(OEE),提升公司总体的生产效率。分业生产促进了各项产品的高毛利水平,技术成熟度较高的3号工厂平均毛利率维持在40%以上,1,2号工厂毛利率约为38%,5号工厂卖力了达36%。

  (4)公司产品系列数量远高于同行业,集合多品类单品形成规模效应。公司主要零部件产品大类36种,不同具体型号产品种类达千余种,系列数量远高于行业内其余公司,多品类中小零部件集合形成规模优势,降低公司单品类产品的研发设计难度与生产成本。由于公司单品类带来营收远低于竞争公司,若按产品大类计算,公司单品类平均营收仅为6600万元,且产品大类下产品还有定制化细分种类,单品营收更低,同行业竞争对手缺乏切入对应产品领域的动力,公司的竞争壁垒进一步构筑。

  持续加大市场开拓,产品品类与新客户双双拓展。公司持续寻求市场开拓,针对新老客户及产品制定不同发展战略。

  第一,以隐形冠军产品为着力点,针对已有核心客户,稳步提升产品渗透率,进而提升单车价值量,有4倍增长空间。全球汽车景气周期下行期间,部分中小压铸企业因规模较小无法有效摊薄固定成本,亏损下逐步退出行业。公司在现有稳定供应的核心客户中,有望凭借隐形冠军产品(雨刮系列)的绝对优势,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,4倍的增长。以2018年数据为例,公司在第一大客户法雷奥的总收入为4.68亿,占公司总收入的比例为18.65%,但只占法雷奥铝合金产品收入的2%左右,未来将加大转向系统、发动机系统、传动系统及制动系统的轻量化产品,单车价值量可从300元提升到1200元。

  第二,发挥全球零部件平台二供的核心优势,拓展新能源零部件的配套能力。随着传统龙头车企逐步布局新能源车,顶级Tier 1供应商在新能源汽车领域的零部件需求上升。公司及时把握全新品类产品订单出现的机会,先后获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机的新能源车项目订单。公司新进2500吨压铸机,跟随原有客户(麦格纳)进军新能源领域配套中件产品,单车价值量持续提升,公司已经获得大众meb减速机的订单,有望成为2021年后新的盈利增长点。

  第三,拓展新领域潜在客户。公司当前基本覆盖第一梯队的Tier 1零部件供应商,后续有望进一步开发尚未覆盖的后续梯队零部件供应商,或开发诸如雪地车等新的专用车领域的潜在配套客户。

  2014-2017年,公司下游订单饱满产销率持续上升,尤其2017年达102%,产能不足成为限制公司增长的主要核心瓶颈。

  随后,公司推进重大募投项目生产,截至2018年底,投资进度基本过半,技术研发项目接近竣工,并且新增新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目。但由于2018年国内车市产销量承压,加之产能逐步释放,公司当前产销率已下滑至70%左右。

  2017-2019Q1产能扩展速度加快,加之公司在会计上采取严格的折旧政策,导致2018年毛利率下滑严重。2016-2018期间,公司产能从7.5亿元提升到14.5亿元,几乎翻倍,同时,公司采取了相对严格的折旧政策,对固定资产设备采取了6年折旧期限,因此固定资产折扣金额大幅提升(2017年为1.36亿,2018年为1.91亿,同比增长40%)。因此2018年公司毛利率下滑5.77个pct。

  我们判断募投项目将会从2019年开始逐步释放,未来2年产能利用率将从当前70%提升到90%,预计到2020年达产后,可带来16.75亿营收增量,毛利率逐步回升到合理水平,对应5.84亿毛利润增量,按照平均净利率计算,对应62%的利润弹性。主要包括:6500万件铝合金精密压铸件产能充分达产后预计可实现年销售收入11.05亿元,毛利润总额约3.87亿元;4,000万件汽车雨刮系统铝合金精密压铸件的年销售收入3.2亿元,毛利润总额1.22亿元;2,000万件汽车类铝合金精密压铸件和500万件工业类金属精密加工件的机加工的销售收入可实现销售收入2.5亿元,毛利润总额0.75亿元。

  汽车轻量化稳步推进,公司长期增长由汽车类铝合金压铸件主业持续推动。随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善。我们预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,同比增速13.6%、15.2%和22.5%;实现归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,同比增速14.6%、14.6%、24.1%,对应估值为12倍、11倍和9倍。

  采取相对法进行估值,当前可比公司平均PE(TTM)为27倍。公司作为行业中盈利能力第一梯队的公司,14倍PE相对行业平均存在93%的低估,存在上涨空间。2019年可比公司平均动态PE为17倍,预计公司2019年PE12倍,存在42%的上行空间。首次覆盖,综合评估后给予“买入”评级。

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